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4月30日，上交所發(fā)布《上海證券交易所債券交易規(guī)則》（以下簡稱《交易規(guī)則》）及有關(guān)債券交易參與人管理、通用質(zhì)押式回購、債券做市業(yè)務(wù)的配套適用指引，自即日起至5月21日，向市場進(jìn)行為期三周的公開征求意見。

新規(guī)則在建立健全債券交易參與人制度，旨在提升債券投資主體參與交易所債券市場的便利性；推進(jìn)交易機(jī)制創(chuàng)新，引入競買成交機(jī)制、豐富申報訂單類型，優(yōu)化交易信息等在四個方面進(jìn)行了完善和優(yōu)化。

特別重要的是，新規(guī)提出建立做市商制度，將組織銀行和券商來對流動性低的債券進(jìn)行報價，包括買入價和賣出價。此后，債券流動性價格發(fā)現(xiàn)功能將會有明顯提升。

此前，債券交易規(guī)則建立在以股票為主的規(guī)則框架下，沒有充分體現(xiàn)債券的特點，存在股債“強耦合”弊端。迫切需要優(yōu)化債券交易制度，根據(jù)債券市場的特點和規(guī)律起草新的債券交易規(guī)則，完善債券交易規(guī)則體系。

財聯(lián)社記者獲悉，上交所新債券交易系統(tǒng)將在今年下半年上線。屆時，將在交易系統(tǒng)實現(xiàn)股債分離，上交所將基本建成相對獨立的債券規(guī)則體系和債券交易系統(tǒng)，為未來債券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。

消除股債“強耦合”

上交所表示，為進(jìn)一步貫徹落實交易所債券市場高質(zhì)量發(fā)展的總體要求，規(guī)范債券交易行為，促進(jìn)交易所債券市場持續(xù)健康發(fā)展，根據(jù)新證券法等法律法規(guī)，在對現(xiàn)有債券交易相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則梳理基礎(chǔ)上起草了《交易規(guī)則》及配套指引。

黨的十八屆五中全會審議通過的《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃的建議》要求“積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場，推進(jìn)股票和債券發(fā)行交易制度改革”。市場機(jī)構(gòu)也多次呼吁交易所債券市場需要優(yōu)化完善債券交易結(jié)算機(jī)制、加強債券市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動債券交易基礎(chǔ)制度、技術(shù)系統(tǒng)更加符合債券規(guī)律，消除股票與債券的“強耦合”弊端，為債券市場的高質(zhì)量的發(fā)展打好基礎(chǔ)。

“自2015年公司債券發(fā)行制度改革以來，上交所債券市場債券發(fā)行量和托管量大幅提升，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力顯著增強，但債券二級市場建設(shè)方面還存在一定短板，債券價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制還有待增強，債券交易機(jī)制沒有充分體現(xiàn)債券市場的規(guī)律和特點。二級市場建設(shè)相對滯后，導(dǎo)致債券價格發(fā)現(xiàn)功能和流動性都有待提升?！辟Y深債券研究人士表示。

數(shù)據(jù)顯示，自2015年公司債券發(fā)行制度改革以來，上交所債券市場債券發(fā)行量和托管量大幅提升，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力顯著增強，2024年，債券市場融資總額6.59萬億元，較2015年同期增長3.3倍。

上述人士認(rèn)為，在債券交易規(guī)則方面，在以股票為主的規(guī)則框架下，沒有充分體現(xiàn)債券的特點。在債券交易技術(shù)系統(tǒng)方面，債券與股票共用一個交易系統(tǒng)，難以適應(yīng)機(jī)構(gòu)投資者對各類債券品種交易的需求，也不利于有效管理股票和債券交易風(fēng)險。

鑒此，迫切需要優(yōu)化債券交易制度，根據(jù)債券市場的特點和規(guī)律起草新的債券交易規(guī)則，完善債券交易規(guī)則體系。

實際上，債券市場的交易類型和現(xiàn)券品種較為豐富，債券市場投資主體以機(jī)構(gòu)投資者為主，以散戶為輔，債券交易本身具有大額、低頻、以協(xié)商成交為主等特點，投資者債券交易需求、交易債券的方式具有多樣性。

“《交易規(guī)則》及配套適用指引秉承債券思維，充分體現(xiàn)債券交易特點，遵循債券市場客觀規(guī)律，更好適應(yīng)債券市場發(fā)展的需要進(jìn)行了完善和優(yōu)化?！鄙鲜鰧I(yè)人士表示，本次相當(dāng)于是把債券規(guī)則與股票規(guī)則分離開來。

最大亮點是做市商制度

《交易規(guī)則》作為上交所債券交易業(yè)務(wù)的基本業(yè)務(wù)規(guī)則，對債券交易各個環(huán)節(jié)做出全面、整體和基礎(chǔ)性規(guī)定。本次優(yōu)化和完善體現(xiàn)在四個方面。

其一，是建立完善債券交易參與人機(jī)制。建立健全債券交易參與人制度，適應(yīng)性地調(diào)整各類參與主體參與債券交易相關(guān)安排，提升債券投資主體參與交易所債券市場的便利性。

其二，是對債券交易機(jī)制進(jìn)行了創(chuàng)新。為推進(jìn)交易所債券市場對外開放和與銀行間債券市場互聯(lián)互通，便利境內(nèi)外機(jī)構(gòu)參與上交所債券投資和交易，上交所擬根據(jù)交易所債券市場特點，借鑒境內(nèi)外債券市場的做法，優(yōu)化債券交易方式，按照達(dá)成債券交易的實質(zhì)特征將債券交易方式劃分為匹配成交、點擊成交、詢價成交、競買成交、協(xié)商成交五種。

“規(guī)則里面其實呈現(xiàn)了更多的靈活性，如五種交易方式可任選；結(jié)算方式可選擔(dān)保非擔(dān)保可選；交收的日期可選，選t日、t+1日或t+2日；交易時間由原規(guī)則的15點30分結(jié)束，未來最長可以支持到20點，交易時間延長有利于境外投資者的參與?！庇袑I(yè)人士如是解釋。

其三，是優(yōu)化和整合通用質(zhì)押式回購相關(guān)制度。包括名稱及相關(guān)術(shù)語的調(diào)整；拓展了通用回購的交易方式，在保留競價交易和中央對手方結(jié)算機(jī)制的基礎(chǔ)上，引入?yún)f(xié)議類交易方式；調(diào)整了通用回購的申報相關(guān)要素，包括優(yōu)化價格籠子控制機(jī)制及申報數(shù)量限制。通過制度安排切實防范價格異常波動、異常交易等債券交易風(fēng)險。

最為重要的是，《交易規(guī)則》擬推出建立完善債券做市商制度。

“債券產(chǎn)品的特性決定其流動性較弱，很多債券交易價格不連續(xù)，買賣申報不活躍，市場對于其價格是沒有底的，也不知道到底值多少錢?！庇蓄^部券商債券條線負(fù)責(zé)人表示。

實際上，境外成熟債券市場普遍采用做市商制度以改善債券市場價格發(fā)現(xiàn)功能。美國、英國、德國、法國、意大利、加拿大、瑞典等多數(shù)成熟債券市場均采用做市商制度。而從國內(nèi)來看，我國銀行間債券市場自2001年起較早實施做市商制度并日漸完善，在持續(xù)報價、提高債券交易流動性、促進(jìn)債券價格發(fā)現(xiàn)等方面發(fā)揮了積極作用。

“新規(guī)則下將組織銀行和券商來對流動性低的債券進(jìn)行報價，包括買入價和賣出價。此舉推出之后，債券流動性價格發(fā)現(xiàn)功能將會有明顯提升?！鄙鲜腥逃嘘P(guān)負(fù)責(zé)人表示，券商之間在價格方面就形成了競爭機(jī)制，誰報的價格更好，就會有更多客戶會找其來交易，進(jìn)而刺激活躍度。