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這個周末，最興奮的莫過于獲得國家批準(zhǔn)的5家可以生產(chǎn)新冠抗原自測產(chǎn)品的企業(yè)。社區(qū)居民有自我檢測需求的，可通過零售藥店、網(wǎng)絡(luò)銷售平臺等渠道，自行購買抗原檢測試劑進(jìn)行自測。和萬孚生物簽訂合作的大參林（603233.SH）、老百姓（603883.SH）兩家零售藥店也頻頻亮相，有望分得這個蛋糕的一杯羹這也讓被沉寂了一年多的零售藥房重新獲得資本市場的關(guān)注。過去兩年，零售藥房因?yàn)橐咔樽兓?，業(yè)績做了過山車。2020年，受益于疫情催化，國內(nèi)零售藥房實(shí)現(xiàn)了高增長。2021年疫情雖然整體得到控制，但各地防控政策并未放松，藥店的促銷類活動較往年有所減少，疊加高基數(shù)因素，相關(guān)公司均出現(xiàn)業(yè)績下滑的現(xiàn)象。但是在《每日財(cái)報(bào)》看來，疫情催化下的高基數(shù)效應(yīng)自2021年Q4起已經(jīng)逐漸趨弱，疊加新店利潤釋放，2022年業(yè)績拐點(diǎn)有望明確。利空出盡來自《中國藥店》的數(shù)據(jù)顯示，2020年，零售藥房同店銷售增長平均值為13.81%，為近 5年的最高值。2021年，藥店的促銷類活動較往年有所減少，造成客流量減少及新店爬坡放緩。中康CMH的樣本放大數(shù)據(jù)，2021年全國零售藥店終端總銷售額約4921億元，增速下降至2.1%。在此背景下，2021年前三季度，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂等上市藥房收入和凈利潤增速均有所回落，業(yè)績承壓之下，板塊亦有較大調(diào)整。目前來看，連鎖藥店的短期利空已經(jīng)出盡，而政策紅利的釋放有望給行業(yè)帶來困境反轉(zhuǎn)。2021年10月，商務(wù)部《關(guān)于“十四五”時期促進(jìn)藥品流通行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》中提出：未來5年計(jì)劃培育5-10家超500億的藥品零售連鎖企業(yè)；2025年藥品零售連鎖率接近 70%。而《中國藥店》數(shù)據(jù)顯示，2020 年全國藥店總數(shù)54.6萬家，整體連鎖率 57.3%，距離“十四五“規(guī)劃目標(biāo)尚有較大的提升空間。另一方面，國家出臺有關(guān)特慢病定點(diǎn)零售藥店享受醫(yī)保統(tǒng)籌支付待遇的政策，打開了醫(yī)院特殊病用藥、慢性病用藥市場的大門，特慢病醫(yī)保支付統(tǒng)籌資質(zhì)能有效促進(jìn)處方藥銷售，為零售藥店帶來廣闊的增長空間。未來隨著更多門特、門慢用藥品類納入醫(yī)保統(tǒng)籌、部分病種醫(yī)保報(bào)銷比例提高，特慢病統(tǒng)籌醫(yī)保定點(diǎn)藥店將具備更大競爭優(yōu)勢，各大藥店目前皆積極建設(shè)特慢病統(tǒng)籌醫(yī)保資質(zhì)門店。2020年，一心堂慢病醫(yī)?？蛦蝺r為481.12元，是門店整體客單價的6倍，有利快速推動收入增長，一心堂2020年慢病醫(yī)保銷售對所有慢病門店整體銷售貢獻(xiàn)率為 12.72%，單店最高貢獻(xiàn)率達(dá)到81.16%。隨著大健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，未來慢病醫(yī)保業(yè)務(wù)將會有更大的市場空間。截至2021H1，益豐藥房擁有706家特慢病統(tǒng)籌醫(yī)保定點(diǎn)門店，并建立慢病管理專店 430家；一心堂開通的各類慢病醫(yī)保門店為814家，慢病醫(yī)保門店占比全集團(tuán)門店總數(shù) 10.11%；健之佳開通各類特慢病醫(yī)保支付門店208家，占藥店總數(shù)的 9.64%，較2020年底171家凈增加37家，增長 21.64%，上半年特慢病醫(yī)保帶來的營業(yè)收入較 2020 年同期增長達(dá)76.63%；大參林慢病門店發(fā)展至 1171 家，公司醫(yī)保定點(diǎn)資格門店占比達(dá)87.23%。復(fù)盤日本的經(jīng)驗(yàn)，處方外流將為零售藥房打開新的空間。根據(jù)中國藥店與米內(nèi)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2016年中國終端處方藥銷售額約1.15萬億元，2020年預(yù)計(jì)將達(dá)到1.5萬億元，2030年預(yù)計(jì)將達(dá)到2萬億元。隨著以湖南為首的省級線上處方流轉(zhuǎn)平臺陸續(xù)正式上線，醫(yī)院處方信息系統(tǒng)、醫(yī)保結(jié)算信息和藥店零售信息實(shí)現(xiàn)對接，診療、處方、購藥等流程互聯(lián)互通后也將進(jìn)一步加快處方外流進(jìn)程。目前我國處方外流量占處方藥市場終端約20%的水平，處于處方外流的起步期，對應(yīng)日本 90年代的水平，考慮到我國當(dāng)今經(jīng)濟(jì)狀況、居民消費(fèi)水平與過去已不能同日而語，則對標(biāo)日本處方外流情況，假設(shè)10年后中國零售藥房承接約55%的醫(yī)院端處方藥，則長期空間約1.1萬億，對線下藥店的市場規(guī)模帶動巨大。龍頭擴(kuò)張搶市場短期的利空對尾部企業(yè)來說是風(fēng)險，但對頭部企業(yè)可能就是搶地盤的機(jī)會。一方面，藥店行業(yè)整合大勢之下，龍頭公司更需主動出擊搶占市場份額?！睹咳肇?cái)報(bào)》注意到，不少藥房龍頭公司紛紛啟動并購。今年3月1日，云南本土連鎖藥房健之佳擬通過支付現(xiàn)金方式收購重唐人醫(yī)藥80%-100%股權(quán)。去年4月和9月公司還分別宣布收購星云大藥房和平果譽(yù)佳100%股權(quán)，11月30日宣布收購普洱佰草堂100%的股權(quán)。今年3月6日，老百姓也發(fā)布公告稱，擬以自有資金16.37億元收購湖南懷仁大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司71.9643%的股權(quán)。本次交易完成后，老百姓將持有懷仁大健康76.1199%股權(quán)，正式控股這一連鎖藥店區(qū)域龍頭。他們的同行公司一心堂、大參林、益豐藥房、漱玉平民均在近年來也紛紛出手展開對外收購。整個連鎖藥店賽道競爭白熱化，頭部公司在攻城略地下有望勝出。另一方面，實(shí)體商業(yè)受電商及疫情沖擊后空出了較多商鋪，拉低了租金成本，也為自建門店提供良好基礎(chǔ)。2021年前三季度，大參林、益豐藥房、老百姓、一心堂、健之佳等主要上市藥房凈增門店數(shù)分別為1590家、1255 家、1770家、1151家、557家，均已超 2020年全年數(shù)量，龍頭藥店門店擴(kuò)張?zhí)崴倜黠@。2021年，幾大上市藥房的新開店大多還是以現(xiàn)有優(yōu)勢地區(qū)的加密為主，其中益豐藥房繼續(xù)深耕布局中南、華東地區(qū)；大參林優(yōu)勢華南地區(qū)前三季度新增超 1000 家門店；老百姓戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型下資源優(yōu)先向優(yōu)勢省份地區(qū)傾斜，華中和華東地區(qū)門店數(shù)增速居前；一心堂穩(wěn)扎穩(wěn)打從云南走向省外。目前藥店龍頭尚未直面競爭，多龍頭省份仍在少數(shù)，行業(yè)競爭格局仍處于較優(yōu)狀態(tài)。隨著藥店龍頭在優(yōu)勢區(qū)域的密度不斷加強(qiáng)，門店也逐漸向三四線城市下沉，縣域市場成為重要增長點(diǎn)。根據(jù)中康 CMH 的數(shù)據(jù)，2021 年縣域市場占據(jù)零售藥店終端銷售的約 35.8%。另一方面，隨著分級診療政策推進(jìn)，基層醫(yī)療正在逐漸壯大，縣域市場有望釋放更多需求。產(chǎn)業(yè)集中度來看，行業(yè)向頭部企業(yè)集中的趨勢越發(fā)明顯，2020年十強(qiáng)、二十強(qiáng)、五十強(qiáng)、百強(qiáng)的銷售占比分別為 27.0%、36.4%、41.2%、50.8%，份額分別較 2019 年提升 6.8%、9.1%、2.9%、4.7%，均有明顯加速。2021年新開門店有望于 2022年上半年起貢獻(xiàn)較為顯著的收入增量，由于盈虧平衡周期拉長，利潤貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)將會在下半年有所體現(xiàn)，投資者不妨注意，驗(yàn)證邏輯是否得到證實(shí)。

如果說，國貨品牌崛起的大潮本質(zhì)上是國家的崛起，而非貨的崛起。那么，中藥的一時火熱，靠的也不是療效，是文化自信。文化自信改變不了中藥的療效，但可以提升消費(fèi)者對中藥的信心。片仔癀靠著獨(dú)家秘方，市值一度直逼3000億。雖然醫(yī)學(xué)價值尚不確定，但經(jīng)濟(jì)價值確實(shí)見者有份。去年3月，國家中醫(yī)藥管理局披露：中國新冠肺炎確診病例中有90%以上使用了中醫(yī)藥，臨床療效觀察顯示，中醫(yī)藥總有效率達(dá)到90%以上。官方數(shù)據(jù)背書更是讓受眾沸騰，周邊產(chǎn)品不斷延伸，片仔癀牙膏，王老吉牙膏，兩面針牙膏，西瓜霜牙膏，加上點(diǎn)中藥療效好。然而，不是中藥在漲，而是消費(fèi)性中藥漲。是單價高，目標(biāo)用戶為所謂“高端人士”的片仔癀們在漲，而平價西瓜霜就沒這么好命。原地踏步的西瓜霜從2014年到2021年，桂林三金的營收一直原地踏步，7年間僅有1億增幅，近3年凈利潤也持續(xù)下降。在今年年中藥股大漲的勢頭下，中藥行業(yè)前三季度營收和歸母凈利潤同比增速分別為11.28%和20.77%。相比之下，2021年前三季度，桂林三金實(shí)現(xiàn)營收為12.56億元，同比增長14.37%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.93億元，同比下降3.98%。根據(jù)官方介紹，桂林三金主營中成藥、天然藥物的研發(fā)和生產(chǎn)，是國內(nèi)較早生產(chǎn)現(xiàn)代中藥制劑的廠家之一。業(yè)務(wù)過于單一，且主營業(yè)務(wù)增長乏力。2020年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，中成藥和其他合計(jì)占比近97%，營收同比降幅分別為3.39%和25.19%。集團(tuán)寄予厚望的“一體兩翼”尚未見效?！耙灾兴幹扑帪楹诵?，以生物制藥為重點(diǎn)的生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)與大健康產(chǎn)業(yè)為兩翼，相關(guān)產(chǎn)業(yè)為輔”。2013年，桂林三金收購了專注研發(fā)和生產(chǎn)生物大分子藥物的寶船生物，并在2016年成立了全資孫公司白帆生物，由此形成寶船側(cè)重于項(xiàng)目立項(xiàng)和早期研究，白帆專注于工藝開發(fā)和生產(chǎn)運(yùn)營的戰(zhàn)略布局。官方回應(yīng)稱股民時稱：白帆生物現(xiàn)階段主要以調(diào)試生產(chǎn)、認(rèn)證為主，在保證寶船生物臨床樣品生產(chǎn)的前提下，承接委托加工，力爭盈虧平衡。白帆生物受益于寶船平臺豐富的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)積累，立足于于生物藥產(chǎn)業(yè)化，可同時為生物藥行業(yè)提供專業(yè)的單抗CDMO/CMO服務(wù)。基地總投資6.9億元，總規(guī)?？蛇_(dá)6*2000L，是目前全球最為先進(jìn)的單抗生產(chǎn)工廠之一。生物制藥業(yè)務(wù)尚處于燒錢階段，尚未盈利，在營收占比中可忽略不計(jì)。此外，大健康板塊的轉(zhuǎn)型也長路漫漫。在大健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，桂林三金則通過兩家全資子公司桂林三金日化健康產(chǎn)業(yè)有限公司（下稱三金日化）、桂林三金大健康產(chǎn)業(yè)有限公司（下稱三金大健康）布局。公司目前在日化健康各領(lǐng)域都有產(chǎn)品，比較有代表性的產(chǎn)品為口罩、牙膏、面膜、漱口水等等。目前產(chǎn)品覆蓋醫(yī)用面膜和保健品。2020年，桂林三金的子公司三金日化和三金大健康的凈利潤分別為-298.88萬元和140.78萬元。一般而言，企業(yè)長期回報(bào)會向凈資產(chǎn)收益率（ROE）靠攏。數(shù)據(jù)顯示，桂林三金ROE（攤薄）已從2014年度的19.17%一路下滑至2020年度的9.6%，這也側(cè)面反映了回報(bào)率逐年趨弱。從醫(yī)藥到消費(fèi)？2020年中國城市實(shí)體藥店終端咽喉中成藥銷售額超過49億元，預(yù)計(jì)2021年銷售額同比增長1.1%，徘徊在50億元關(guān)口。其中，根據(jù)2021年中國咽喉中成藥發(fā)展現(xiàn)狀及市場競爭格局分析：桂林三金位列第二。咽喉中成藥市場增長緩慢，上升空間有限。僅靠賣咽喉中成藥，桂林三金難以實(shí)現(xiàn)快速增長。這也是桂林三金不斷拓邊，涉足日化和大健康領(lǐng)域的重要原因。在市場中飛升的中藥，表面是醫(yī)藥，其實(shí)是消費(fèi)。醫(yī)藥股一直是A股的長青板塊。過去幾年，創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、CXO、醫(yī)療服務(wù)，都被輪番炒作，至疫情時，醫(yī)藥股更是估值大漲。但醫(yī)藥股高估值下，市場高處不勝寒，開始尋找低估值的洼地。這個時候，相對低估值的中藥股就受到了青睞。藥能不能治病是客觀的，但保健品能不能保健是主觀的。各路分析把中藥的未來寄托在國運(yùn)帶來的民族自信心的提升上，文化自信改變不了中藥的療效，但可以提升消費(fèi)者對中藥的信心。云南白藥和片仔癀是國家中藥絕密級配方，然后第二級是保密級配方，只有五個，分別是北京同仁堂的安宮牛黃丸、廣州奇星藥業(yè)的華佗再造丸、杭州雷允上的六神丸、上海和黃藥業(yè)的麝香保心丸、山西廣譽(yù)遠(yuǎn)國藥的龜齡集。絕密配方意味著稀缺和壁壘，這對企業(yè)而言意味著長期的護(hù)城河。然而，沒人炒桂林三金，平價產(chǎn)品，不是國家秘方，也不能包治百病。稀缺還會影響競爭格局和提價能力。片仔癀線上售價一度由590元/粒漲至1500元/粒，同仁堂安宮牛黃丸漲價10%，從780元提到860元，華潤三九安宮牛黃丸出廠價也順勢上漲。太極集團(tuán)藿香正氣口服液出廠價上調(diào)12%……被炒上天的“神藥”們，在作為保健消費(fèi)品的同時，兼具金融產(chǎn)品性質(zhì)。一邊是市場炒作接盤，一邊是受供需關(guān)系影響，廠家掌控供給側(cè)，每個人都想低價抄底。然而，西瓜霜不行。非“網(wǎng)紅”不吃香中藥元素，一邊炒得火熱，但事實(shí)上市場規(guī)模沒有想象的那么大。有存量，無增量。網(wǎng)紅吃香，但非網(wǎng)紅，必然不會太景氣。真正走通消費(fèi)轉(zhuǎn)型的是廣藥。廣藥白云山旗下?lián)碛嘘惱顫?jì)、王老吉、中一藥業(yè)、敬修堂、采芝林、星群藥業(yè)、奇星藥業(yè)、潘高壽、明興制藥，等12家中華老字號企業(yè)。僅王老吉10年來營業(yè)收入年復(fù)合增長率為18.97%，凈利潤年復(fù)合增長率高達(dá)57.89%。王老吉年銷量達(dá)到200多億，占據(jù)涼茶市場70%份額。一個爆款的打造，有產(chǎn)品自身的原因，更有機(jī)遇的成分。西瓜霜涉足漱口水、牙膏等領(lǐng)域，但卻遲遲難以打造出自己的暢銷款。不瘟不火，正是桂林三金產(chǎn)品的現(xiàn)狀。這也是大多數(shù)所謂的老字號產(chǎn)品的現(xiàn)狀。商務(wù)部認(rèn)定的1128家中華老字號企業(yè)中，只有10％在蓬勃發(fā)展，40％能維持盈虧平衡，其余50％都處于慘淡經(jīng)營或持續(xù)虧損狀態(tài)。老字號，炒的不過是個秘制，不過是一種營銷策略，這也是一種難以改變的消費(fèi)者認(rèn)知。根源固然在于所謂的老字號產(chǎn)品沒有與時俱進(jìn)，但價格上卻緊跟通貨膨脹，這必然給消費(fèi)者帶來被割韭菜的不爽感受。是品牌，想溢價，但消費(fèi)者卻不一定買賬。尤其是年輕人掌握話語權(quán)的消費(fèi)市場，老字號不成網(wǎng)紅很難生存。沒有老字號，只有流量運(yùn)營和套現(xiàn)工具。南有片仔癀、北有同仁堂，片仔癀炒的火熱，同仁堂卻落得貼牌。老字號品牌值錢，但沒有想象中那么值錢。南周一篇《醫(yī)藥界的“南極人” ：疑難雜癥，南京同仁堂幾乎都能治》揭開了老字號中藥的牟利之道。即便一時成為網(wǎng)紅，也要面臨潮退后的不良反應(yīng)。咽喉腫痛，請用三金牌桂林西瓜霜含片。西瓜霜廣告無人不知，西瓜霜自身面臨的品牌老化問題難以解決。12月22日午間，桂林三金公告，公司實(shí)際控制人、董事長鄒節(jié)明于12月21日因病逝世，享年80歲。桂林三金，活下去很容易。即便原地踏步，依靠存量市場，桂林三金也能保持一定的營收。但之后呢？