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中國第四大休閑中餐廳備戰(zhàn)IPO。綠茶集團(tuán)有限公司（以下簡稱“綠茶集團(tuán)”）上市之路可謂一波三折，今年3月份一度遞交材料，近日再次更新招股書。中國內(nèi)地知名餐飲集團(tuán)上市融資，香港是頗具吸引力的地點，此前有海底撈、九毛九成功上市。綠茶集團(tuán)開設(shè)的綠茶餐廳，主打蘇杭口味，最初起家于旅游勝地杭州，之后開始進(jìn)軍全國多地，逐漸形成中式融合菜品的餐廳網(wǎng)絡(luò)，一度成為消費大升級初期的網(wǎng)紅品牌。據(jù)悉，綠茶集團(tuán)將利用這筆融資在未來三年開設(shè)超250家餐廳，還將在浙江打造中央食品加工設(shè)施，并升級信息技術(shù)系統(tǒng)及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施。但是，通讀整份招股書，綠茶集團(tuán)的財務(wù)數(shù)據(jù)產(chǎn)生多個不解之處。成本有多高？招股書的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，綠茶集團(tuán)有多個不可小覷的開支。經(jīng)營一家餐飲公司，成本十分重要。招股書中，綠茶集團(tuán)自曝了一個成本風(fēng)險，即成本增加（尤其是食材成本增加）可能會導(dǎo)致集團(tuán)的利潤率及經(jīng)營業(yè)績下跌。該集團(tuán)給出以下數(shù)據(jù)：原材料及耗材成本取決于多種因素，其中多項因素超出控制范圍。2018年、2019年及2020年以及截至2021年5月31日止五個月，所用的原材料及耗材分別約占收入的38.6%、37.2%、38.0%及38.4%?？梢钥闯?，上述成本的收入占比恒定在38%左右。另外，還有一個“穩(wěn)定”的成本，即員工成本，也就是應(yīng)付所有雇員及員工的薪金及福利。員工成本在2018年、2019年及2020年以及截至2021年5月31日止五個月，約占收入的的23.3%、23.4%、26.3%及24.1%。除此之外，還有一項容易被忽略的“其他開支”。據(jù)公司招股書，其他開支包括物業(yè)管理費、原材料運輸?shù)倪\輸費用及炊具及廚房用具的其他開支。疑問就來了。如下圖，其他支出里有一項“交通費”，高達(dá)上千萬元。這筆費用是如何出現(xiàn)的，招股書并未詳細(xì)解釋。并不具有明顯吸金優(yōu)勢據(jù)安信證券的賣方報告，綠茶與同在港股上市的海底撈、九毛九相比，有著明顯的劣勢。這份報告指出，雖然行業(yè)整體人均消費水平穩(wěn)步提升，但綠茶餐廳人均消費水平60元左右，明顯低于海底撈和九毛九，后兩者分別有100元以上、70-80元的水平。此外，同店銷售增速上，太二酸菜魚表現(xiàn)最為亮眼：2020年同店收入降9.3%，其中去年下半年同店收入增3.9%。而綠茶餐廳2018年至2020年間同店銷售增長率為-4.2%和-30.1%，可見，綠茶餐廳并不具有明顯的吸金優(yōu)勢。另外，翻臺率也是綠茶集團(tuán)的劣勢，同樣低于海底撈和太二酸菜魚。下圖為綠茶集團(tuán)經(jīng)調(diào)整的凈利潤率水平?？梢钥闯?，2020年十分不理想，出現(xiàn)了負(fù)值。在此種“壓力測試”下，九毛九凈利率仍維持在5.08%，明顯領(lǐng)先。再看疫情前的時刻，2018、2019年海底撈的凈利潤率達(dá)到8%-10%，同期九毛九則達(dá)到5%-7%。這么一對比，綠茶集團(tuán)同樣也沒有明顯優(yōu)勢。存貨周轉(zhuǎn)的疑問招股書中，有一個“存貨周轉(zhuǎn)總天數(shù)”，值得關(guān)注。由于綠茶集團(tuán)從事的是餐飲服務(wù)，食物的新鮮至關(guān)重要。如下圖所示，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2018年至2020年有所增加，三年間從11.1天增至18.1天，整整增加一周的時間。招股書是這么解釋的：持續(xù)規(guī)范餐廳經(jīng)營和增加使用保質(zhì)期通常更長的半加工食品。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年5月31日，綠茶集團(tuán)有265家獲授權(quán)供貨商，與主要供貨商已有平均約三年的業(yè)務(wù)往來。其中，2018年、2019年及2020年以及截至2021年5月31日止五個月，上述五大供貨商的總購買額合共分別占購買總額的41.2%、53.4%、31.5%及25.1%；最大供貨商的購買額則分別占購買總額的31.9%、45.8%、18%及10.8%。那么，到底周轉(zhuǎn)多少天對這家中式創(chuàng)意菜餐廳才是合適的？這可直接影響著食物本身的口感和消費者的體驗，更影響著資本的態(tài)度。